Как мениджърите се обогатяват за сметка на акционерите

В покера банката задържа известна част от всяко залагане. Обикновено това са няколко долара на ръка - едва забележимо, със сигурност не и за начинаещ играч, пише за Financial Times Бен Хънт, главен инвестиционен директор на Second Foundation Partners.

Но какво ще стане, ако банката започне да взема 10 на сто от всяко залагане? Бихте ли забелязали тогава? Какво ще кажете за 20 на сто? Ами за 70 на сто?

Именно това правят много големи публични компании днес, като задържат за себе си между 10 и 70 процента от обратно изкупуените акции. Под мотото „връщане на акционерния капитал“ стотици милиарди долари могат да бъдат отклонени от акционерите към корпоративното ръководство.

Това е проблемът с агентството, класическа главоблъсканица в икономиката, при който агентите на акционерите - корпоративното ръководство - намират начини да се обогатят за сметка на акционерите чрез надхитряне на системата.

Това последно въплъщение на проблема с агентството работи чрез мащабни програми за емитиране на акции, маскирани от още по-големи програми за обратно изкупуване.

Когато една компания издава нови акции на служителите с едната ръка (на ниска цена) и изкупува обратно тези акции на пазара с другата (на по-висока цена), тази разлика в цената, умножена по броя на търгуваните акции, е равна на стойността, която изобщо не достига до акционерите. Тя изцяло се насочва към получателите на новите акции.

Тази стойност се губи за акционерите и се изземва от служителите независимо дали новите им акции се продават обратно на компанията при операция за обратно изкупуване на пазара. Това е счетоводно тъждество. Както привържениците на обратното изкупуване обичат да казва, това е просто математика.

Вземете Microsoft, която разтръби голяма програма за обратно изкупуване на акции с прогнозата си за печалбата в края на годината. През предходните 12 месеца компанията „върна капитал на акционерите“, като изхарчи 16,8 млрд. долара за обратно изкупуване на 150 милиона обикновени акции на пазара. Звучи страхотно, нали?

Но същата компания е издала 116 милиона нови акции на служителите си през същите тези 12 месеца в резултат на упражняване на техните опции или получено възнаграждение във вид на ценни книжа.

Компанията получава известно количество пари от служителите си, тъй като тези опции се упражняват, а възнаграждението във вид на акции се осребрява (около 1,1 милиарда долара в този случай), но очевидно тези нови акции се емитират на служителите на драстично по-ниска средна цена от тази по обратното изкупуване през същата година.