Българските и румънските компании – P/E, или каква е оценката на пазара

 

Най-често използваният оценъчен показател при вземане на инвестиционно решение е съотношението цена/печалба на акция (price/earnings ratio).

 

В общия случай високата стойност на показателя за една компания спрямо друга, аналогична на нея, показва, че в бъдеще инвеститорите очакват по-висок ръст на печалбата на първата в сравнение с втората. В случай че очакванията не се оправдаят, то пазарът (инвеститори и спекуланти) ще коригира цената в посока надолу до нови, по-ниски съотношения P/E.

 

По същия начин - сравнявайки ценовите съотношения на компаниите, листнати на фондовите пазари на две страни, инвеститорът може да направи изводи относно очакванията за развитието на компаниите от двата пазара.

 

Покрай спада на БФБ-София през последните няколко дни много често се споменава в публичното пространство съотношението P/E на компаниите от SOFIX и BG40, като въз основа на тях се правят обобщаващи заключения относно това дали е надценен капиталовият пазар у нас.

 

Стойностите за P/E на двата български индекса се сравняват с тези на западните (развити) пазари, както и на развиващите се пазари като страните, които се присъединиха към ЕС преди три години.

 

Не само, че е напълно недопустимо да се сравнява развиващ се пазар, какъвто е българският, с развит такъв, но също така не е и приемливо да се сравняват сегашните ценовите съотношения на борсовите пазари между страни от два различни периода на присъединяване към европейската общност. По-скоро е уместно да се сравнят съотношенията цена/печалба на фондовите пазари на 10-те страни от предходната вълна на присъединяване, такива каквито са били през първата година на приобщаването им, с ценовите съотношения на нашия фондов пазар сега.

 

И докато за това е нужна „армия“ от финансови анализатори, то е по-лесно да се направи сравнение на съотношенията P/E на българския и румънския пазар. В настоящия материал не търсим отговор на въпроса дали е подценен или е надценен фондовият пазар у нас, а излагаме някои факти, цифри и предположения.

Общото икономическо минало на България и Румъния (планова икономика преди 1989 г.), географската им близост и едновременното присъединяване към Европейския съюз осигуряват (относително) най-голяма съпоставимост на двете икономики и фондовите им пазари от гледна точка на перспективите за развитие.

 

Изчисленията за P/E по-долу са направени към 8 октомври, тоест преди спада на българския пазар от последните дни, и включват цените на съответните компании към тази дата и печалбите им на една акция за последните четири тримесечия, считано от 30 юни назад.

 

 

	Медианно p/e	Средно p/e
BET	25	82
SOFIX	39	40
BG40	37	185
BET-C	27	64

 

Сравнение между показателя P/E на SOFIX-компаниите и този на BET-компаниите в Румъния показва, че средната стойност на P/E на румънските дружества е 82, докато това при българските е 40.

 

Средното P/E на компаниите от индекса BET е „заразено“ от екстремалната стойност на Rompetrol Rafinare S.A. (P/E=590), което налага използването на медианната стойност за съотношението цена/печалба. Последната при BET е 25, а при SOFIX – 39.

 

Медианата се нарича още „средна на положение“ и е равна на онази стойност от подредените по низходящ или възходящ ред съотношения P/E, при която броят на ценовите съотношения (компании) над нея е равен на броя на ценовите съотношения (компании) под нея. Медианата е по-добър информационен носител при наличие на екстремни стойности в статистическите данни (финансовите данни), тъй като игнорира именно екстремумите.

 

Средното съотношение цена/печалба на компаниите от състава на широкия румънски индекс BET-C, който включва 54 дружества, е 64, а медианната им стойност е 27. За сравнение, у нас широкият борсов измерител BG40 има средно P/E от 185, и медианно P/E от 37.

 

Разбира се, възможно е част от разликата в ценовите съотношения между двата пазара да се дължи на резкия спад на пазарите в глобален мащаб от лятото, които засегнаха румънския фондов пазар, но не и българския. В края на юли пазарната капитализация на компаниите, листнати на Букурещката фондова борса, само за три дни спадна с 2,5 млрд. евро, а BET загуби за четири дни близо 10% до 9 787,57 пункта. В същото време широкият BET-C за четири борсови сесии отчете спад от 8,8 на сто до 6 773,76 пункта.

 

Впоследствие обаче и двата румънски индекса наваксаха голяма част от изгубеното, като към датата на настоящите изчисления за P/E, BET се движи на нива над 10 000 пункта, а BET-С – над 7 000 пункта.

 

Въпреки това остава рискът от пренасяне на трусовете на международните пазари на румънския и следователно, влагайки парите си на съседния пазар, инвеститорите калкулират в цената на акциите там рискова премия. Това вероятно е единият от факторите за по-ниските P/E съотношения.

 

Има обаче и един друг, по-съществен фактор, който напоследък не се споменава в анализите и коментарите на водещите портфолио мениджъри – валутният борд. На микроикономическо ниво положителен ефект от неговото съществуване е внасяне на стабилност във финансите (паричните потоци) на фирмите. Фиксираният курс на лева към еврото елиминира валутният риск, така че прави по-лесно планирането на входящите и изходящите парични потоци на всяка стопанска единица, плащаща и получаваща средства в евро. Оттук премията за риск от изпадане в неликвидност и неплатежоспособност намалява.

 

Както е известно в Румъния няма валутен борд, а според информационния сайт ReporterNet.com румънската лея е една от най-волатилните парични единици сред валутите на развиващите се пазари. Допълнително кредитният рейтинг на Румъния беше понижен за втори път от началото на годината от агенцията Standard & Poor's.

 

Така по всичко личи, че очакванията за бъдещото развитие на публичните компании у нас са по-големи от очакванията за развитието на румънските. Инвеститорите, купили български акции при сегашните ценови съотношения, очакват бърз растеж на печалбите при значително по-малък риск и затова са готови да платят по-висока цена.

 

Дали тези очаквания ще се оправдаят тепърва предстои да видим, а след това последната дума има „негово величество“ Пазарът. Той и само той има право да „каже“ дали дадена компания или пазар е надценен или подценен. Всичко останало е опит за манипулация.