Корелацията между акции и облигации ще се променя още

Акциите и облигациите отново се движат в синхрон и предизвикват вълнение за това какво означава всичко това. Преди да се увлечем отново с декларации за това как „светът на инвестирането се променя завинаги“, струва си да си припомним колко променлива се оказа връзката на ценните книжа през последните няколко години и как нов обрат е точно зад ъгъла, пише Bloomberg.

Десетгодишните съкровищни облигации имаха отрицателна или минимална корелация с индекса S&P 500 през по-голямата част от XXI век и инвеститорската общност като цяло е приела, че някаква комбинация от акции и облигации е оптималният начин за управление на риска.

През миналата година корелациите се промениха значително в положителна територия (и акциите, и облигациите поевтиняха едновременно), което потопи легендарния портфейл 60/40 (60% акции, 40% облигации). Затова и много наблюдатели поставиха под въпрос конвенционалната мъдрост за изграждането на инвестиционните портфейли.

Проучванията на корелациите между акции и облигации често използват многогодишни прозорци за ретроспекция, за да анализират връзката между двата класа активи. При използването на 60-дневни периоди се вижда, че връзката непрекъснато се развива и не е толкова „лепкава“, колкото изглежда.

В началото на 2022 г., заради най-лошата инфлация от 40 години насам, Федералният резерв на САЩ започна да изпълнява план за повишаване на лихвените проценти. Това предизвика спад както на акциите, така и на облигациите, който продължи около девет месеца от пика до дъното. Корелацията тогава беше положителна.

В началото на март 2023 г. пазарите започнаха да се фокусират върху потенциалните икономически последици от регионалната банкова криза. Рисковите активи се сринаха, но спекулантите с облигации смятаха, че централните банки могат да започнат да намаляват лихвените проценти, за да спасят икономиката от рецесията, която смятаха, че ще последва. Корелациите станаха рязко отрицателни.

След като банковата криза отмина без рецесия, пазарите побързаха да извадят цената на спешните намаления на лихвените проценти, които очакваха. Друг тренд обаче се наложи на фондовия пазар: изкуственият интелект. Между април и юли апетитът за риск нарасна и спекулациите за по-високи лихвени проценти изчезнаха като двигател на акциите. Корелациите останаха отрицателни.

Около началото на август Fitch Ratings понижи рейтинга на САЩ до AA+ от AAA точно когато новият разказ за инфлацията се наложи на пазарите: лихвените проценти може да се наложи да останат относително високи в обозримо бъдеще поради заплахата от постоянни шокове в предлагането и по-високи дефицити, наред с други теории. Избледня и фокусът на инвеститорите върху изкуствения интелект при липсата на конкретни нови разработки, които да подхранват разказа. Корелациите отново станаха положителни.

Не е изненадващо, че инвеститорите и коментаторите започнаха нов кръг от поглаждане на брадичката относно последиците. Този път се включиха и председателят на Федералния резерв Джером Пауъл и президентът на Федералната резервна банка на Далас Лори Логан.

Едно тълкуване гласи следното: Не трябва да сме прекалено нетърпеливи да декларираме, че е настъпила рязка промяна. Първо, корелациите не трябва да са отрицателни, за да осигурят ползи от диверсификацията; те просто трябва да останат доста под 1. Второ, ако не ви харесва това, което виждате, просто изчакайте още малко и връзката може да се промени отново. Близкото минало не ни казва много за близкото бъдеще (и може да ни подведе за това накъде сме се запътили).

Съществува обаче шанс цялото това нещо да се превърне в порочен кръг. Това е заплахата, за която Пауъл споменава в последните си коментари по темата в Икономическия клуб на Ню Йорк.

Корелациите между облигации и акции първоначално станаха положителни, защото цените на облигациите паднаха рязко. Сега обаче, когато корелациите са положителни - и инвеститорите обикновено виждат, че това намалява усилията за диверсификация - облигациите може да паднат дори повече.

Подобна промяна в психологията на инвеститорите не се случва за една нощ. Корелациите между облигациите и акциите са били положителни по-често през последната година и колкото по-дълго продължава това, толкова по-вероятно е да се затвърди в психологията на инвеститорите.

С други думи, когато пазарите на облигации вече са под натиск - често поради инфлационни очаквания или опасенията за федералния бюджет на САЩ и предлагането на дълг, корелационната динамика влошава последствията.

Изследователят на Bloomberg Стив Хоу е открил в своето докторско изследване, че докато увеличаването на предлагането на съкровищни облигации повишава рисковите премии, положително корелираните пазари на акции и облигации влошават ситуацията, тъй като облигациите губят стойността си като хедж и инвеститорите изискват по-високи компенсации, за да ги притежават. „Нуждата от заеми се увеличава, когато кредиторът повишава цената“, казва той.

Корелацията обаче не се променя във вакуум - тя е следствие от инфлацията.

Корелацията като цяло беше положителна през трите десетилетия до края на ХХ век и стана отрицателна едва когато инфлацията отстъпи като двигател на пазарите. През по-голямата част от първите две десетилетия на XXI век централните банкери успяха да поддържат лихвените проценти ниски и стабилни, а облигациите често бяха третирани като активи за бягство към безопасността на фона на спада на пазарите на акции.

Ако в бъдеще се очаква инфлацията да остане висока за продължително време, тогава трябва да сме готови облигациите да се движат често в тандем с акциите.

Въпреки цялата несигурност за последните няколко години, все още има място да вярваме, че вървим към по-положителен резултат. Отчетената инфлация постоянно се забавяше през последната година и сега прогнозите предвиждат, че годишната инфлация - измерена чрез основния дефлатор на личните потребителски разходи, вероятно се е понижила до около 3,7% през септември.

Ако прогнозите са, че инфлацията се стопява, тогава трябва да се мисли същото и за положителната връзка между акции и облигации — и по този начин ужасът относно мястото на облигациите в портфейлите е пресилен.

Облигациите ще продължат да действат като диверсификатори, докато положителната корелация не се доближи твърде много до 1. Какъвто и да е случаят, пазарите вероятно ще преминат през поне още няколко обрата, преди големият дебат за корелацията между активите най-накрая да приключи. Това е единственият ясен урок от изминалата година.