Справедливо ли е Булгартабак със 167 млн. кеш да бъде продаден за 200 млн. лв.?

Избирателното четене на финансовите данни на Булгартабак холдинг АД може да доведе до грешни интерпретации и внушения, показват някои коментари след обявяването на победителя в конкурса за приватизацията на холдинга.

"Активите от балансовия отчет на дружеството са 560 млн. лв., а финансовите активи са около 290 млн. лв. Вие сами определете дали предлаганите стотина милиона евро са достатъчни", каза вчера депутатът Румен Овчаров, цитиран от Dnes.bg.

Да, активите на холдинга към 30 юни 2011 г. са 562 млн. лв., но пасивите са за 244 млн. лв., тоест като си плати задълженията, холдингът би имал активи за 317 млн. лв. Освен това 39,5 млн. лв. от тях са собственост на другите акционери в Благоевград-БТ, София-БТ и Плевен-БТ, поради което собственият капитал на холдинга е само 277,8 млн. лв., или два пъти по-малко от цитираните от експерта.

Изпуска се и фактът, че 100 млн. евро (200 млн. лв.) е цената за 79,83% от акциите на Булгартабак, а не за целия холдинг. Офертата за 100,1 млн. евро за 79,83% от холдинга всъщност го оценява целия на 125,39 млн. евро, или 245 млн. лв. 

Тоест дружеството ще бъде продадено, ако се стигне до сделка, при оценка от 245 млн. лв. спрямо нетни активи (собствен капитал) за 278 млн. лв.

Също така 138,4 млн. лв. от активите са материални запаси. Колко от тях обаче са реални? Само за 2010 г. обезценките на материални запаси са за 1,1 млн. лв. През 2003 г., например, холдингът реализира обезценки от залежали тютюни за близо 10 млн. лв.

Срещу тези 167 млн. лв. обаче стоят изискуеми "други текущи задължения" за 61,2 млн. лв. (основно за дивидент, от който 79,83% за държавата), 102,4 млн. лв. задължения за данъци и акцизи, 29,3 млн. лв. задължения към доставчици.

Текущите задължения са общо 213,3 млн. лв. и паричните средства от 167 млн. лв. няма да са достатъчни да ги покрият с цели 46 млн. лв.

Холдингът ще трябва да си осигури текуща ликвидност, осребрявайки част от текущите си вземания от клиенти за общо 24,2 млн. лв., както и част от материалните запаси за 138 млн. лв.

Интересна подробност от отчета е, че Булгартабак има и 17,4 млн. лв. задължения към персонала при пенсиониране, които са част от нетекущите пасиви (задължения с падеж над 1 година) за общо 30,9 млн. лв.

От гледна точка на държавата, и след приватизацията тя ще получава приходите от ДДС, акцизи (общо от тези пера около 150 млн. лв. годишно), социални осигуровки (7,5 млн. лв. само за първото полугодие на 2011 г.) и евентуално от данък печалба, ако има такава (за първото полугодие на 2011 г. държавата е получила само 249 хил. лв., тъй като печалбата на холдинга е 2,89 млн. лв.)

В момента Булгартабак оперира на либерализиран пазар и не се ползва от защитните акцизи преди влизането ни в Европейския съюз (от 1 януари 2007 г.).

Логично възниква въпросът какво е получила досега държавата като акционер в Булгартабак холдинг, сравнено с планираната продажба на акциите срещу общо 200 млн. лв.

От представените по-долу данни се вижда, че в последните 10 години държавата е получавала между 1,84 млн. лв. и 15,47 млн. лв. от дивидент от печалбата на холдинга.

Големите дивиденти са от годините преди присъединяването ни към ЕС, тоест от годините в които Булгартабак е печелил от това, че е плащал нисък акциз, тоест тогава държавата е губела от акцизи.

Общо от дивиденти държавата е получила едва 141,9 млн. лв. за 10 години, а сега наведнъж може да получи 200 млн. лв. и то от дружество, на което не е дало преференцията на ниския акциз.

Дивидентите от неразпределените печалби, гласувани на 11 декември 2009 г. и 23 юни 2011 г. са на база печалби, реализирани години преди това, когато преди присъединяването ни към ЕС дружеството се ползваше от защитата на ниските акцизи спрямо вносните цигари. Тогава нямаше други български производители, а сега такива има в лицето на бившите заводи на холдинга в Пловдив и Стара Загора.

В заключение може да се каже, че държавата е получила оферта за продажба на нейните акции, оценяваща целия холдинг на 245 млн. лв. спрямо счетоводна, балансова стойност на собствения му капитал от 278 млн. лв. или 88% от балансовата стойност.

По данни на БФБ-София дружествата от водещия индекс SOFIX се търгуват при цена/балансова стойност от 76%, тоест държавата е постигнала значително по-добрия коефициент от 88% за Булгартабак, което е част от по-широките борсови индекси BG40 и BGTR30.

Освен това пазарната капитализация на Булгартабак в деня преди обявяването на победителя в конкурса бе малко над 100 млн. евро. Т.e. офертата на БТ Инвест ГмбХ, която оценява холдинга на общо 125,39 млн. евро, е предложила премия от над 25% върху пазарната цена.

Това вероятно обяснява и защо Агенцията за приватизация и следприватизационен контрол прие офертата на БТ Инвест ГмбХ от 100,1 млн. евро, въпреки че можеше до сделка да не се стигне, ако цената бе под предварително определената, но неоповестена от АПСК справедлива цена.

Материалът е с аналитичен характер и не е препоръка за покупко-продажба на ценни книжа.

Свързани компании: