Няма причина за паника на облигационния пазар в САЩ

Има много причини да се тревожим за дълга в САЩ. Но още повече да не го правим, пише Матю Уинклър за Bloomberg.

Със сигурност има много дългове. Федералните, щатските и местните правителства са натрупали рекордните 27,9 трилиона долара дългово финансиране. Американските компании продават най-много дълг от десетилетие.

Разходите по заемите са най-ниските от поне 70 години. При най-рисковите фирми  повишенията на рейтинги са с 52% повече от пониженията, докато търсенето на борсово търгувани фондове върху високодоходни облигации достигна нови върхове. На днешните кредитни пазари всеки, който набира пари, може да го направи при най-лесните условия в живота си.

Облигационният пазар приключи мрачно първо тримесечие. Индексът Bloomberg Barclays Global Aggregate е загубил 4,5%, най-много от края на 2016 г. Доходността нараства. Може ли бедствието вече да е зад нас?

Ако се съди по ужасните прогнози за най-лошата инфлация от едно поколение и некрологът за 40-годишния бичи пазар при държавните ценни книжа (ДЦК), отговорът със сигурност трябва да бъде да. Няма значение, че успехът на заемателите и купувачите на облигации показва малко признаци на отстъпление дори след утрояването на лихвените проценти през последните 12 месеца. Средният общ дълг, претеглен по пазарна капитализация сред големите и малки компании, които съставляват индекса Russell 3000, вероятно е рекордните 47 милиарда долара, или с 4 милиарда повече от преди година и с 16 милиарда долара по-голям от края на 2015 г., според последните корпоративни декларации, отчетени от Bloomberg.

Момент обаче. Корпоративна Америка няма особени затруднения с изплащането на дълговете си, защото печалбите растат. Съотношението нетен дълг към EBITDA (или общият дълг минус кеша, разделен на печалбата преди лихви, данъци, амортизации и обезценки) е исторически ниско, отразявайки здравословно бреме на корпоративния дълг спрямо печалбите. Колкото по-нисък е коефициентът, толкова по-лесно е за фирмата да увеличи печалбата. Дълговото съотношение за Russell 3000 се колебае под 2,5 от 2011 г., доста под средното за над 1500 компании в индекса за развитите страни на MSCI и най-стабилното финансово състояние от момента, откакто се събират данни през 1995 г., когато лихвите бяха 24 пъти по-високи от днес.

Разбира се, някои компании отменят или отлагат планираните заеми, докато последните колебания в цените отшумят. Съотношенията на дълга за по-малките компании в Russell 2000 достигнаха своя връх по време на пандемията от Covid-19 и остават на най-високото си ниво от 2015 г. И все пак влошаващият се спред между малките и големите компании все още не е по-лош от средния за последните пет години, според данните, събрани от Bloomberg. Когато Федералният резерв понижи някои лихвени проценти по краткосрочните заеми до малко повече от нула миналата година, за да подкрепи икономиката по време на пандемията, разходите по заеми намаляха рекордно на всички кредитни пазари, според индексите на Bloomberg Barclays.

Извънредната намеса на Фед даде възможност на компаниите да издадат дълг от инвестиционен клас за 1,9 трилиона долара и от неинвестиционен за 442 милиарда долара през 2020 г. Те вече набраха съответно една пета и една трета от тези суми от началото на тази година, според данните, събрани от Bloomberg. Апетитът на инвеститорите за по-рисковите облигации се дължи отчасти на подобрените от S&P рейтинги на 178 емисии високодоходни облигации, в сравнение със 117 понижения. Moody’s вдигна 2,3 рейтинга за всеки понижен, най-високото й съотношение през последното десетилетие.

Всичко това помогна на базираната в Тексас American Airlines Group да продаде облигации за 6,5 милиарда щатски долара през март при доходност с една пета под нивата, преобладаващи шест месеца по-рано, според данни, събрани от Bloomberg. Carnival Corp., базиран в Маями собственик и оператор на круизни кораби, продаде облигации за 3,5 милиарда долара през февруари при първоначална доходност от 5,9%, която впоследствие спадна до 5,2%, тъй като инвеститорите разграбиха ценните книжа. Подобна емисия на компанията през миналата година плащаше 6,8%.

На пазара за дълг, емитиран от щатски и местни власти и други освободени от данъци заемополучатели, Принстънският университет продаде облигации за около 432 милиона щатски долара през март при по-ниска доходност от бенчмарковата емисия. Успешната продажба продължи тенденцията на рекордно издаване от общините, които набраха над 100 милиарда долара през първото тримесечие, след като продадоха 454 милиарда долара през 2020 г., според данни, събрани от Bloomberg.

При целия песимизъм сред коментаторите, борсово търгуваните фондове (ETF), държащи общински дълг, отбелязват рекорден приток от инвеститори, възлизащ на 14,3 милиарда долара през 2020 г., или 3,6 пъти повече от сумата преди пет години. Търсенето е подобно и при ETF-те върху високодоходни облигации, които продължават да отчитат притоци, близки до рекордните 19,6 милиарда щатски долара през 2019 г., или 6,8 пъти повече от сумата в края на 2015 г. Резултатът не е по-различен при ETF-те, инвестиращи в книжа от инвестиционен клас, които са свидетели на рекордните 161 милиарда долара приток през 2020 г., или 3,3 пъти по-голям от този отпреди пет години, според Bloomberg Intelligence.

Не е лошо за мечи пазар.