С течение на времето годишният симпозиум на централните банкери в Джаксън Хол, Уайоминг видя как председателите на Федералния резерв се занимават с непосредствени въпроси на монетарната политика, както и с по-дългосрочни и по-академични такива, които включват икономическия и институционалния контекст на политиките, пише за Financial Times Мохамед Ел-Ериан, президент на кеймбриджския Queens’ College и съветник на застрахователния гигант Allianz и инвестиционната компания Gramercy.
Има пет причини, поради които Пауъл сега трябваше да адресира въпроси, свързани с миналото, настоящето и бъдещето. Първо, времето не беше благосклонно за презентацията му на миналогодишния симпозиум. Неговото характеризиране на инфлацията като преходна, прогнозите му за икономиката и осветляването от него на необходимите политически отговори бяха недостатъчни. Сега те са част от грешка в политиката на Фед, която включва четири елемента: неадекватен анализ, лоши прогнози, лоша комуникация и закъснели отговори относно политиката.
Второ, пропуските на Фед ограбиха страната (и следователно световната икономика) от първия най-добър отговор и мекото икономическо приземяване, което може да дойде с това. Ако не бъде коригирана, това е грешка, която се надгражда сама, задълбочавайки проблемите с ниския растеж, високата инфлация, влошаването на неравенството и бъдещата финансова нестабилност.
Трето, пазарите преминаха от следване на насоките на централната банка към това да ги заобикалят. Всъщност това може да е Федералният резерв, който се ползва с най-малко доверие от пазарите от 1970 г. насам. Неговите тримесечни прогнози многократно бяха отхвърляни като фантазия, а комуникацията му се смята за лишена от последователността, необходима за ефективни насоки. Това е комбинация, която забавя необходимата еволюция в мисленето на пазарите от предимно цикличен възглед, включително „романтизиране“ на ранния курс към по-ниски лихви, към по-структурен.
Четвърто, Федералният резерв е обременен с архитектура - "новата му рамка" - която не е подходяща за целта. Приета преди две години, рамката е проектирана за предишния свят на недостатъчно съвкупно търсене. В резултат на това тя е някъде между неефективна и контрапродуктивна в настоящия и бъдещия свят на затруднено съвкупно предлагане.
И накрая, аудиторията в Джаксън Хол е доминирана от икономисти, мнозинството от които едновременно разбират важността и неотложността на една политически независима централна банка и се тревожат за пътя, по който върви този Фед.
В този контекст Пауъл правилно избра особено ястребов тон. Той правилно заяви, че „високата инфлация продължава да се разпространява в икономиката“, че „очевидно има задача за изпълнение“, за да се върне инфлацията под контрол и че Фед трябва „да продължи с това“. Той също така каза, че това ще доведе до „продължителен период на растеж под тренда“. В процеса Пауъл се опита да изчисти бележките си от юли, които бившият министър на финансите на САЩ Лари Самърс определи като „аналитично незащитими“ и „необясними“.
Илюстрирайки една по-обща чувствителност към репутационния риск и политическата уязвимост, която идва с това, Пауъл комбинира този ястребов тон с препратка към няколко от своите предшественици. Опитът да се заеме от миналото включваше цитиране на Пол Волкър, чиято репутация на успешен борец с инфлацията е толкова силна днес, колкото и през 80-те години.
Също толкова важно е какво не направи Пауъл. Той все още не е поел отговорност за грешките на Фед през последните 18 месеца, включително погрешното характеризиране на икономически и политически въпроси в миналогодишната реч. Той също така тепърва ще осигурява път за така необходимите ревизии на монетарната рамка.
В свят на перфектна прозорливост речта на Пауъл през 2021 г. щеше да се съсредоточи върху паричната политика във време на внезапно повишена инфлация, а тази година - върху възстановяването на доверието в централната банка и ефективността на политиката й в един още по-предизвикателен свят на бързо забавящ се глобален растеж, влошаващо се неравенство и широко разпространена висока инфлация. Вместо това необичайно кратката му реч по същество адресира добре настоящето, но пропусна важни въпроси от миналото и бъдещето.
Подозирам, че след време ще погледнем назад към тазгодишната реч в Джаксън Хол като към пропусната възможност за Фед да възвърне контрола върху монетарния си наратив, както и да очертае какво е необходимо за преодоляване на значителното предизвикателство, пред което е изправена най-могъщата и системно важна централна банка в света.