Пламен Пътев: Всички искат доходност, но никой не прави сметка за риска

В България все още няма инвестиционна култура сред дребните инвеститори, смята изпълнителният директор на Стандарт Асет Мениджмънт

Една година след стартиране на дейността си по управление на активи ДФ Стандарт Инвестмънт Високодоходен фонд постигна една от най-големите доходности на колективни инвестиционни схеми в страната. В същото време обаче фондът единствен публикува ежедневни стойности и за поетия от него риск, измерен чрез количествения показател за тази цел Value-at-Risk („стойност под риск“).

За това на каква цена е постигната тази възвръщаемост и какви са перспективите пред развитието на родния ни пазар разговаряме с изпълнителния директор на Стандарт Асет Мениджмънт доц. д-р Пламен Пътев.

- Точно една година след създаването си ДФ Стандарт Инвестмънт Високодоходен фонд постигна доходност от над 80%, което е една от най-големите възвръщаемости на колективни инвестиционни схеми в България. Каква е тайната за постигане на такъв успех?

Управленският екип на нашето дружество смята, че реализираната от ДФ Стандарт Инвестмънт Високодоходен фонд е прилична и в съответствие с предварително поставените цели на фонда. Доходността не е случайна - тя е постигната вследствие на два основни елемента от нашия мениджмънт. Първо ние базираме нашите решения на базата на фундаменталния анализ. Това означава, че подбираме онези акции, които имат сериозна фундаментална стойност и за които вярваме, че в даден момент пазарът ще оцени позитивно, което, от своя страна, ще реализира очакваната от нас доходност. Вторият основен елемент на нашата система за вземане на управленски решения е портфейлният мениджмънт. Според него специфичното комбиниране на различните активи създава възможност да се минимизира рискът до най-ниски стойности, а доходът за инвеститора да се оптимизира.

- Защо хората да инвестират в подобен род схеми, след като западната практика показва, че в дълъг срок малко фондове успяват да надвишат доходността на индексите?

Инвестирането в колективни схеми е нещо, което българският инвеститор все още опознава, все още свиква. Всъщност, не е задължително всички инвеститори да влагат своите средства в колективни инвестиционни схеми. Това правят предимно инвеститори, които нямат време и ресурси, за да следят непрекъснато капиталовия пазар. Хората се обръщат към такива схеми, точно защото те предлагат професионално управление на техните средства. Възможно е индивидуален инвеститор, който постоянно следи търговията на борсата, да реализира по-висока доходност от една колективна инвестиционна схема. Това обаче коства много усилия и време и затова инвеститорите в цял свят са готови да се обърнат към такива схеми, за да могат да получат професионално управление на своите спестявания.

Ние конкретно не се състезаваме с индексите, а искаме да дадем на нашите инвеститори по-добро съотношение риск/доходност в сравнение с тях. В дългосрочен аспект индексите са еталон за инвеститора – база, с която се прави сравнение между доходността и риска, реализирана от съответния фонд и доходността и риска на съответния индекс. Инвеститорите като че ли забравят за риска. Сравняването задължително трябва да включва и риска. Затова често се твърди, че много от фондовете не успяват да постигнат доходността, реализирана от индексите. Може би това е така, но рискът, който са реализирали тези фондове, обикновено е значително по-нисък.

Апропо, нашите фондове са осигурили доходност над двата пазарни индекса - SOFIX и BG40, и то при по-добро съотношение риск-доходност. Веднага бързаме до подчертаем, че по принцип избягваме да поставяме за еталон тези два индекса, защото считаме, че те не представляват най-добре пазара – поне на този етап. Сравняването на доходностите на фондовете и тези два индекса би могло да доведе до объркване, защото нито за SOFIX, нито за BG40 е доказано, че към момента са ефективни портфейли. Можем ли да бъдем убедени, че ръст или спад от един процент в SOFIX например означава ръст или спад на пазара въобще? Ние не сме убедени, че тези два индекса са еталон за пазара – изчисленията го доказват, но паради липса на други утвърдени индекси ни се налага да сравняваме нашите резултати с тези два индекса. Винаги обаче трябва да имаме известни резерви когато такова сравнение се прави.

- Като заговорихме за риск, на уеб сайта си публикувате ежедневни стойности за рисковия измерител Value-at-Risk (VaR)? Какво представлява той и какво показва на инвеститора?

В България все още няма инвестиционна култура сред дребните инвеститори и затова ние осъзнаваме, че е необходимо обучение и осигуряване на все по-пълна информация, за да може всеки отделен инвеститор правилно да направи избора си. Всички искат доходност, но никой не прави сметка за цената или при какъв риск е постигната тя. Един от показателите за количествено измерване на риска е VaR (”стойност под риск”), който е лесно разбираем и достъпен за неспециалистите. Той показва колко може да загуби инвеститорът от своите вложения с определена вероятност в рамките на един ден. Убеждаваме колегите си от другите фондове и те да приемат този показател като измерител на риска, тъй като е широко популярен сред финансовите среди и с негова помощ ще могат да се сравнят рисковите характеристики на отделните фондове. Ние вярваме, че голяма част от инвеститорите биха били удовлетворени от това.

Ние обаче не използваме Value-at-Risk единствено да измерваме риска – той е и в основата на нашия портфейлен мениджмънт, който включва оптимизиране на VaR, тоест да поемаме колкото се може по-малко риск за единица доходност. Когато конструираме нашия портфейл, ние вземаме решения и на базата на VaR. За всяка една акция от нашия портфейл ние изчисляваме как тя допринася за общия му риск, измерен чрез VaR и в зависимост от това вземаме решение дали да увеличаваме или намаляваме дела на съответната акция с цел оптимизацията на риска.

- Кога ще стартира предлагането на дяловете на Стандарт Инвестмънт Международен Фонд и в кои пазари ще инвестирате набраните в него средства?

Когато започваме нов проект, ние винаги извършваме предварително сериозна подготвителна дейност. Не бихме искали да стартираме нещо, което не е перфектно подготвено и да се налага да решаваме проблеми след това. Това в пълна степен се отнася и до международния ни фонд. Дълго време анализираме пазарите, на които ще инвестираме, правили сме много сериозни и задълбочени анализи и мога да кажа, че вече сме решили на кои пазари и в кои акции ще инвестираме. Все още имаме да отстраним няколко технически трудности по стартирането на фонда, свързани с обработката на данните в бек-офиса и с попечителските услуги. Въпрос на дни е да започнем нашата инвестиционна дейност в чужбина.

- Как ще се развива пазарът оттук нататък?

Не е работа на едно управляващо дружество да казва какво ще стане с пазара. Затова и ние избягваме да даваме отговор на въпросите, свързани с бъдещето движение на пазара. Задължение на управляващото дружество е да има готовност да реагира при всякакви пазарни условия.

- А оптимист ли сте относно бъдещето на българския капиталов пазар?

Ако портфейлен мениджър на управляващо дружество е песимист за фондовия пазар, то тогава мястото му не е там. Затова сме на този пазар – за да реализираме нашия оптимизъм и да осигурим полза за нашите инвеститори от това.

- Автор сте на редица изследвания на фондовите пазари в Централна и Източна Европа. Какво е характерно за тях и какво говорят те на портфейлния мениджър?

В нашето дружество особено много ценим задълбочените научно-практически изследвания. Както знаете, всеки един член на нашия мениджърски екип е защитил докторска степен в областта на управлението на портфейла, управлението на риска и инвестиционното банкиране въобще. Ние постоянно правим изследвания, публикуваме с световни научни списания, участваме на топ-левъл конференции. И това не е самоцелно – резултатите от нашите изследвания имат пряко приложение в нашия мениджмънт.

Нашите изследвания доказват, че съществува много слаба корелация между пазарите от Централна и Източна Европа и по-специално в Югоизточна Европа. Също така установили сме, че пазарните шокове за тези пазари идват отвън, от световните пазари, с по-малка сила. Това е директен сигнал, че съществуват много добри възможности за съставяне на оптимален портфейл от инвестиции на тези пазари. Точно затова се решихме и да създадем нашия международен фонд – защото считаме, че ще можем да предложим портфейл с по-различни рисково-доходни характеристики.

Източник: Стандарт Асет Мениджмънт

	*Високодоходен фонд(на един дял)*	*Балансиран фонд(на един дял)*	*SOFIX*	*BG 40*	*DJ Stoxx EU Enlarged*
Доходност за една година*	82,15%	38,60%	48,04%	70,67%	13,87%
Риск – стандартно отклонение (анюализиран)**	13,55%	11,83%	12,75%	14,35%	20,67%