Правила на смесения закрит аукцион

Във връзка с предстоящите търгове за 20% от капитала на Ломско пиво АД, публикуваме правилата на смесения закрит аукцион*, използван от БФБ-София в последните няколко години.

Търговската система на БФБ-София поддържа организирането на специални аукциони за продажба от типа "Смесен закрит аукцион". Системата допуска въвеждането на лимитирани и на пазарни поръчки, като е възможно търгът да бъде ограничен само до въвеждане на лимитирани поръчки.

Лимитираната поръчка е поръчка за покупка по зададената лимитирана цена или по по-добра от нея. Пазарната поръчка предполага изпълнение по най-добрата възможна пазарна цена.

Основните параметри на поръчките за покупка са:
-Брой ценни книжа (за лимитираните поръчки) или сума на сделката (за пазарните), т.е. пазарната поръчка определя единствено максималната сума, която участникът е готов да плати.
-Максимална котировка (лимитна цена) за лимитираните поръчки.

Приоритетите на лимитираните поръчки са цената и времето на въвеждане, а на пазарните – само времето на въвеждане.

Смесеният закрит аукцион преминава през няколко етапа. В първия етап се обявява датата за провеждане на аукциона, броят ценни книжа, предложени за продажба, и минималната цена на продажбата. Вторият етап включва въвеждането на поръчките за покупка от участниците. Всеки участник може да въвежда в търговската система неограничен брой лимитирани поръчки с възможност за частично изпълнение, както и на пазарни поръчки. Тъй като аукционът е закрит, всеки участник вижда само своите поръчки, но не и тези, въведени от другите участници. Участниците имат възможност да редактират параметрите на своите поръчки.

В следващия етап от аукциона се прекратява процесът на въвеждане на поръчки за покупка. По-късно продавачът обявява цената на лимитирана поръчка за продажба (цена на отсичане) и се провежда аукцион, в хода на който се сключват сделките за покупко-продажба. Продавачът обявява цената на отсичане (лимитираната цена на поръчката за продажба), която е равна на някоя от цените на лимитираните поръчки за покупка. Поръчките с по-ниски цени се изключват от аукциона. Ето защо, обявяването на цената на отсичане определя количеството лимитирани поръчки, които участват в аукциона.

При изпълнението на сделките съществуват няколко хипотези.

В първата от тях общият обем на лимитираните поръчки с максимална цена плюс обема на пазарните поръчки, които могат да бъдат изпълнени по максимална цена, превишава обема на ценните книжа, предназначени за продажба. В такъв случай системата допуска като цена на отсичане единствено най-високата цена на лимитираните поръчки за покупка, с което се цели максимална изгода за продавача на ценните книжа.

Пример 1: Нека за продажба са предложени 100 000 акции на дружеството “X”, като минималната цена е 1 лв. за акция (системата не допуска въвеждане на поръчки под тази цена). Участниците в аукциона са въвели следните поръчки за покупка (най- горните поръчки в таблицата са с най-висок приоритет), всички от които са частично изпълними:

Номер на поръчка	Тип	Количество(бр.)	Цена (лв.)	Обща стойност (лв.)
15015	Лимитирана	10 000	5	50 000
15016	Лимитирана	20 000	5	100 000
15017	Лимитирана	15 000	5	75 000
15018	Лимитирана	20 000	4,50	90 000
15019	Лимитирана	20 000	3,50	70 000
15020	Лимитирана	20 000	3	60 000
15021	Пазарна			100 000
15022	Пазарна			50 000
15023	Пазарна			100 000
15024	Пазарна			50 000

Общият обем на лимитираните поръчки с максимална цена е 45 000 акции (10 000+20 000+15 000). Общият обем на пазарните поръчки, ако се изпълнят по максималната цена от 5 лв., е 60 000 акции ( [100 000+50 000+100 000+50 000]/5). В такъв случай обемът на лимитираните поръчки с максимална цена и на пазарните поръчки, изпълними по нея е общо 105 000 акции. Системата, независимо от аукциона, ще позволи въвеждане на цена на отсичане единствено на 5 лв. с оглед извличане на максимална изгода за продавача. Сделките, които ще бъдат сключени при цена 5 лв. ще бъдат както следва:

Номер на поръчка	Тип	Количество(бр.)	Цена (лв.)	Обща стойност (лв.)	Количество на сделката (бр.)	Цена на сделката (лв.)	Обща стойност на сделката (лв.)
15015	Лимитирана	10 000	5	50 000	10 000	5	50 000
15016	Лимитирана	20 000	5	100 000	20 000	5	100 000
15017	Лимитирана	15 000	5	75 000	15 000	5	75 000
15021	Пазарна			100 000	20 000	5	100 000
15022	Пазарна			50 000	10 000	5	50 000
15023	Пазарна			100 000	20 000	5	100 000
15024	Пазарна			50 000	5 000	5	25 000

Поръчки 15018, 15019 и 15020 няма да бъдат удовлетворени, тъй като те са с цени, по-ниски от тази на отсичане. Поръчка 15024 е последно въведена и следователно с най- нисък приоритет. Тъй като обемът, предназначен за продажба е 100 000 бр., а общият обем на поръчките изпълними по максималната цена от 5 лв. е 105 000 бр., поръчка 15024 ще бъде изпълнена частично. След края на аукциона няма да останат непродадени ценни книжа.

Описаният в горните два примера алгоритъм за удовлетворяване на поръчките за покупка е в сила, само ако общият обем на лимитираните поръчки с максимална цена плюс обема на пазарните поръчки, които могат да бъдат изпълнени по максимална цена, превишава обема на ценните книжа, предназначени за продажба. В противен случай, се прилага алгоритъмът за удовлетворяване на поръчките за покупка, описан по-долу.

При втората хипотеза общият обем на лимитираните поръчки с максимална цена плюс обема на пазарните поръчки, които могат да бъдат изпълнени по максимална цена, не превишава обема на ценните книжа, предназначени за продажба.

Стъпките при определяне на допустимите цени на отсичане са следните:

1.Всички лимитирани поръчки за покупка се сортират в низходящ ред по цена и след това във възходящ по време на въвеждане.

2. Взима се най-високата цена

3. Изчислява се сумата на общото количество на лимитираните поръчки с цена, не по-ниска от тази по т. 2 и количеството ценни книжа, което може да бъде закупено от пазарни поръчки. Количеството, което може да бъде закупено от пазарни поръчки се изчислява като общата стойност на пазарните поръчки се раздели на цената на лимитираната поръчка по т.2.

4.Ако така изчислената сума по т.3 надхвърля общото количество ценни книжа, предмет на предлагането, то цената по т.2 се маркира от Системата като недопустима цена на отсичане.

5. Ако изчислената сума по т.3 не надхвърля общото количество ценни книжа, предмет на предлагането, то цената по т.2 се маркира от Системата като допустима цена на отсичане.

6. Преминава се към следващата най-висока цена на лимитираните поръчки за покупка и се повтаря описаният алгоритъм до изчерпване на всички. Всички лимитирани поръчки, които са с цени, не по-ниски от цената на отсичане, се удовлетворяват по цената, посочена в тях, а пазарните се удовлетворяват по средно-претеглената цена от удовлетворените лимитирани поръчки.

Непродадените ценни книжа след края на аукциона се прехвърлят за следващия ден.

Пример 2: За продажба са предложени 100 000 акции на дружеството “X”, като минималната цена е 1 лв. за акция. Участниците в смесения аукцион са въвели следните поръчки за покупка:

Номер на поръчка	Тип	Количество (бр.)	Цена (лв.)	Обща стойност (лв.)
15053	Лимитирана	10 000	5	50 000
15054	Лимитирана	15 000	5	75 000
15055	Лимитирана	20 000	4,50	90 000
15056	Лимитирана	20 000	4	80 000
15057	Пазарна			50 000
15058	Пазарна			50 000

Общият обем на търсенето при която и да е цена не надвишава предлагането:

-При 4.00 лв. то ще бъде 10 000+15 000+20 000+20 000+(50 000/4 лв.)+(50 000/4 лв.) = 90 000
-При 4.50 лв. то ще бъде 10 000+15 000+20 000+(50 000/4.50 лв.)+(50 000/4.50 лв.) = 67 222
-При 5.00 лв. то ще бъде 10 000+15 000+(50 000/5.00 лв.)+(50 000/5.00 лв.)=45 000

Eто защо ще бъдат достъпни всички възможни цени на отсичане – 4, 4.50 и 5 лв.

Съветът на Директорите на борсата прие правилото цената на отсичане да бъде винаги най-ниската от допустимите, а в този случай тя е 4 лв. При избор на тази цена ще бъдат удовлетворени всички поръчки за покупка:

Номер на поръчка	Тип	Количество(бр.)	Цена (лв.)	Обща стойност (лв.)	Количество на сделката (бр.)	Цена на сделката (лв.)	Обща стойност на сделката (лв.)
15053	Лимитирана	10 000	5	50 000	10 000	5	50 000
15054	Лимитирана	15 000	5	75000	15 000	5	75 000
15055	Лимитирана	20 000	4.5	90 000	20 000	4.5	90 000
15056	Пазарна	20 000	4	80 000	20 000	4	80 000
15057	Пазарна			50 000	11 013	4.54	49 999.02
15058	Пазарна			50 000	11 013	4.54	49 999.02

Цената от 4,54 лв., по която се удовлетворяват пазарните поръчки, е средно-претеглената от удовлетворените лимитирани.

Пример 3: За продажба са предложени 100 000 акции на дружеството “X”, като минималната цена е 1 лв. за акция. Участниците в смесения аукцион са въвели следните поръчки за покупка:

Номер на поръчка	Тип	Количество (бр.)	Цена (лв.)	Обща стойност (лв.)
15053	Лимитирана	10 000	5	50 000
15054	Лимитирана	15 000	5	75 000
15055	Лимитирана	20 000	4.5	90 000
15056	Лимитирана	20 000	4	80 000
15057	Пазарна			50 000
15058	Пазарна			50 000

Общото търсене при цена 4 лв. надвишава общия обем на предлагането.

-При 4.00 лв. то ще бъде 10 000+15 000+20 000+70 000+(50 000/4 лв.)+(50 000/4 лв.) = 140 000
-При 4.50 лв. то ще бъде 10 000+15 000+20 000+(50 000/4.50 лв.)+(50 000/4.50 лв.) = 67 222
-При 5.00 лв. то ще бъде 10 000+15 000+(50 000/5.00 лв.)+(50 000/5.00 лв.)=45 000

В такъв случай възможните цени на отсичане ще бъдат 4.50 лв. и 5 лв. Съгласно гореспоменатото правило, за цена на отсичане ще бъде избрана цената на поръчка 15055 (4.50 лв.) и ще бъдат сключени следните сделки:

Номер на поръчка	Тип	Количество(бр.)	Цена	Обща стойност (лв.)	Количество на сделката (бр.)	Цена на сделката (лв.)	Обща стойност на сделката (лв.)
15053	Лимитирана	10 000	5	50 000	10 000	5	50 000
15054	Лимитирана	15 000	5	75000	15 000	5	75 000
15055	Лимитирана	20 000	4.5	90 000	20 000	4.5	90 000
15057	Пазарна			50 000	11 460	4.78	49 998.80
15058	Пазарна			50 000	11 460	4.78	49 998.80

* Описанието на смесения закрит аукцион е изготвено от БФБ-София.

Вижте всички статии от категория Обучение